股利越多越好？忽略「折現」害你虧大了：高股息公司難擋1隱憂

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股息越多越好？

談到投資，很多人會直覺認為，股息當然是越多越好。但實際上，這個問題並沒有絕對答案，一切都取決於你用什麼角度、什麼理論來看待投資。

在財經領域中，有一個經典的股票價值估算（稱為估值）理論，叫做股利折現模型（Divided discount model，簡稱DDM）。在DDM的框架下，股票的價值等於該股票未來可產生的收益折現之和。

不過，資本利得（即股票價格上漲後賣出獲得的差價）不被視為「基本利潤」，因為價格上漲通常是市場對未來股息預期的反映，而非額外的獨立收益。

從市場整體的角度來看，股息是公司實實在在支付給股東的錢，代表企業創造的價值，流入投資者手中。

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什麼是折現？

折現是指，將未來的收益或現金流透過一定的利率（折現率），計算成現在的價值。這個過程考慮了資金的時間價值，即今天的錢比未來的錢更有價值，因為它可以投資並產生回報。

●折：

指的是「折算」或「折扣」的意思，表示將未來的金額按照某個利率縮減到當前的價值，反映出時間和風險的影響。

●現：

代表「現在」，指當前的時間點，也就是折現後的價值是基於今天的金額。

簡單來說，折現就是把未來的錢「折算」成現在的等值金額。例如，一年後可以得到100元，假設折現率為5％，那折現後的現值就是約95.24元〔100÷（1＋5％）≒95.24〕。也就是說，今天擁有的95.24元，經過投資，一年後會變成100元。

股票的價值完全取決於股息，因為股息是公司真正支付給股東的現金。只有公司派發的股息，才是從公司流向投資者的「新錢」，因此被視為唯一的「利潤」來源。

這就像一群人在玩撲克牌遊戲，手中的牌（股票）會在玩家（投資人）之間交換，每個人的牌值都可能因交易而變化，但總牌值不變。只有莊家（公司）偶爾發籌碼（股息）時，玩家才真正把錢放進口袋。從這個角度來說，股息確實是越多越好。

但是在現實市場中，資本利得往往是投資者的重要收益來源，而不發股息的成長型公司（像是早期的科技公司或是波克夏），通常會將利潤留在公司內部，用來再投資、擴展規模，這類公司並不適用DDM。

從財報與企業經營的角度，股息是從公司的淨利潤中分配。如果分紅多，留存在公司的收益就少，代表未來公司可用於投資、擴大生產規模的資金就會變少，進而削弱未來的成長與投資能力。

在《打破選股迷思的獲利心法》（Investment Fables）這本書中，作者列出美國13家發放高股利，且股利可長久的公司，並預估這些公司未來成長率。

從資料中可看出雖然這些公司穩定配息，但成長潛力普遍偏低。無論是企業基本面的成長，還是分析師預測的成長率都不太高。

這種情況，在財務學上被稱為「股息替代盈餘效應」（Dividend displacement of earnings）。

意思是，雖然提高股息支付率可能拉高股價的本益比（PE ratio，按：指每股市價除以每股盈餘，通常作為股票是便宜抑或昂貴的指標），但由於留存盈餘減少，企業成長率下降，反而抵銷了股息帶來的正面效果。

股息多一定好嗎？在不同階段、策略下，對高股息的解讀會截然不同。這沒有絕對的對錯，只有適不適合。

本文摘自《財富自由的階梯：5年賺到400萬，10年累積1,000萬。 我這樣精選ETF，年賺20％。》，2025/07/29大是文化

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